五月集|王先伟 中信期货研究发展部 研究援助|刘成新 中信期货研究发展部 本报告完成时间 | 2025 年 10 月 12 日 概括： 锌：宏观来看，中美贸易摩擦再度升温。 10日晚，特朗普威胁征收100%关税，情绪看空。从关键来看，就原材料成分而言，全国不同地区加工费的涨跌存在差异。据百川英富介绍，预计不同地区的炼油厂可降低加工费近100-200元。 10月第一周加工费跌至3500，炼厂冶炼收入小幅负值。供应方面，据钢联调研，预计10月份环比增加近2万吨，下半年略有削减。一半。需求方面，节后短时间内流转企业基本消化库存，需求改善尚需时日。总体来看，加工费的降低对锌价下方有成本支撑，但在宏观经济利空的引导下，很大程度上是疲软和心理变化。 导语：从一个关键的角度来看，在供给端以及回收方面，废旧电池的供给依然偏紧，回收商也不处于供给大户之中。商店更加看好，犹豫是否出售。再生铅收入已恢复。安徽停工检修的企业将在10月份逐步复工。预计10月份再生铅产量将有所增加。主体方面，精矿加工费基本稳定，部分炼厂生产节奏发生较大变化，预计涨幅相对有限。在 t 的一侧需求方面，下游企业采购谨慎，市场成交依然清淡。总体来看，供需过剩局面改善有限，铅价以低位运行为主。 方法： 沪锌反弹缩短，沪锌主要运行区间21500-22500元/吨。沪铅以震荡思路对待，沪铅合约周主要运行区间在16500-17500元/吨附近。 一 回顾市场 假期期间金属板块反映向上。美国政府从10月1日开始关门，导致原定于10月3日发布的非农非农就业报告推迟。也不确定随后的美国9月CPI数据能否如期发布。政治经济不确定性加剧，金银价格表现强势。九月最新纪要美联储议息会议强化了降息预期。假期期间，国外锌价涨幅超过4%。节后首日高开后沪锌明显承压。短期锌价难逃震荡。 上海的领先地位在音乐节上发生了巨大变化。供应方面，近期部分铅矿企业的生产受到多项限制，原材料供应偏紧的情况不见好转。从需求方面来看，下游电池行业总体需求依然旺盛。多数企业注重按需获取，市场交易活跃度一般。 二 评估影响价格的因素 1、国际宏观 美国政府关门进入第二周，华盛顿的党派僵局并没有出现迹象。参议院投票跌至门槛，众议院议长约翰逊坚称d 参议院首先接受众议院法案。无聊的主要成分超出了差异——与医疗保险补贴不同，包括民主党要求延期，而共和党则坚持在政府重新启动之前组织起来。如果军人和公务员的民事费用和公众压力都在下降。 美联储会议纪要：大多数官员表示今年继续工作可能是合适的，而一些官员可能会受到9月份不降息的支持。 《新联储新闻社》撰文称，9月FOMC会议纪要显示，美联储官员对于降息幅度存在分歧。一些官员认为上个月没有必要加息，或者可能支持维持利率不变。最近的政府关门推迟了许多经济数据的发布，使美联储官员在评估经济观点时获得的信息更加有限。 美联储调查：上预计9月份通胀将上升，劳动力市场预期将继续恶化。 9月份消费者对明年价格上涨的预期从上个月的3.2%升至3.4%。人们对未来五年年通胀率的预期也从2.9%小幅上升至3%；而未来三年通胀预期维持在3%不变。人们在未来 12 个月失业的可能性增加，同时对总体失业率的预期也有所增加。 报道：在政府关门之际，美国劳工统计局正准备发布9月份CPI数据。媒体援引美国劳工部一位知情官员的话称，美国劳工统计局（BLS）召回部分员工，为Key发布9月CPI通胀报告做准备。明年社会保障付款的报告很重要河美国CPI报告不太可能如原定10月15日发布；不过，仍有望在10月28-29日美联储FOMC政策会议之前发布。 2.国内宏观经济 商务部新闻发言人就中方宣布对美301调查和对中国船舶用工等行业限制采取反制措施答记者问。中方将从14日起对涉美船舶征收特殊港口费。中方强调，有关反制措施旨在维护国际航运和货运市场的公平竞争环境和“正当防卫”工作。我们希望美方认真考虑，纠正错误技巧，与中方对半，通过平等协商合作找到解决问题的办法。 中国商务部已发布国家发改委连续发布四份公告，涉及稀土、锂电池、超硬材料等电池及石墨人造材料负极的出口管制，将于11月8日正式实施。 交通运输部：将对美国船舶征收特殊港口费经国务院批准，自2025年10月14日起，美国公司、其他组织和个人拥有的船舶；由美国公司、其他组织和个人运营的船舶；美国公司、其他组织和个人直接或间接持有25%或以上股权（投票权、董事会主席）的公司和其他组织拥有或经营的船舶；悬挂美国国旗的船只；在美国建造的船舶，船舶挂靠港口的海事管理机构负责为船舶收取特别港口费。 美国东部时间10月10日宣布其目标是对中国实施稀有土地等相关物项的出口管制，并对中国征收100%的关税，并对所有主要软件实施出口管制。 以上信息来源：华尔街观点 3、pIno锌和再生铅的收益和损失不同。 松锌方面，10月9日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-436元/吨，亏损较周初有所扩大。国内外锌矿供应逐步恢复，国内加工费降至3500元/吨，进口加工维持55美元/吨不变，锌价反弹。 主铅方面，国产矿TC跌至350元/吨，进口矿TC维持不变，为-110美元/吨；白银收入环比增长。再生铅方面，垃圾电池的价格在一段时间内一直在反弹。ek，回收损失很小。截至10月10日，SMM再生铅冶炼利润接近-554元/吨。 4. 4.库存情况：上游低价买进，锌锌库存减少 据SMM通讯，本周四（10月9日），SMM七地锌库存合计15.02万吨，较9月25日减少2000吨，较9月29日增加8800吨，国内库存增加。国庆假期期间，多数锌码头企业进入节日旺季，选货热情不高。由于假期叠加，交通缓慢。上海、广东的发明创造有所增加。部分不在假期的天津企业仍择货，叠加到货较少，库存小幅下降。总体来看，原三领域发明创造增加7400吨，七领域发明创造增加8800吨。 据SMM报道，关于O10月9日，SMM五个地区铅锭总库存达3.69万吨，较9月25日减少9500吨； 9月29日起减产5200吨。9月份，铅冶炼企业平时处于减产状态，国庆节前，流水企业积极备货铅锭。除节前地区铅锭外，各鼓企也在国庆乃至节后初步采购了一定量的铅锭。因此，国庆节流水公司继续出货，节前元宝铅社会库存不升反降，跌至2024年9月5日以来最低水平。此外，距离沪铅2510合约交割仅剩4天。需要关注铅入库导致铅锭显性库存增加的可能性。同时，二铅冶炼企业计划10月节后恢复生产，随着进口铅预计到港，下周铅锭社会库存或将转为增长。 三 图表 四 观点和做法 锌：宏观来看，中美贸易摩擦再度升温。 10日晚，特朗普威胁征收100%关税，情绪看空。从关键角度看，就原材料部分而言，全国不同地区的加工费存在着有升有降的差异。据百川英富介绍，预计不同地区的炼油厂可降低加工费近100-200元。 10月第一周加工费跌至3500，炼厂冶炼收入小幅负值。供应方面，据钢联研究，10月份预计环比创历史新高h增加近2万吨，下半年有所减少。需求方面，节后短时间内流转企业基本消化库存，需求改善尚需时日。总体而言，加工费的降低对锌价下方的成本支撑有所提升，但在宏观经济形势不利的引导下，其力度基本较弱且心态有所转变。 导语：从一个关键的角度来看，在供给端以及回收方面，废旧电池的供给依然偏紧，回收商也不处于供给大户之中。商店更加看好，犹豫是否出售。再生铅收入已恢复。安徽停工检修的企业将在10月份逐步复工。预计10月份再生铅产量将有所增加。主体方面，精矿加工费基本稳定，部分炼厂生产节奏发生较大变化，因此预计增幅相对有限。需求方面，流水企业采购谨慎，市场成交活动依然清淡。总体来看，供需过剩局面改善有限，铅价以低位运行为主。 战略 沪锌反弹缩短，沪锌主要运行区间21500-22500元/吨。沪铅以震荡思路对待，沪铅合约周主要运行区间在16500-17500元/吨附近。 财经公众号 24小时播放最新新闻及财经视频。更多粉丝福利，我-扫描二维码关注（新浪财经）