10月15日，北京昂瑞微电子科技股份有限公司（简称昂瑞微电子）通过科创板IPO审核，并于当天快速提交注册。公司发起人为中信建设投资。安瑞微拟募资总额20.67亿元。公司创始人钱永学拥有中国科学院微电子研究所硕士学位。经过“Moss IPO”的调研发现，Onrimicro号称在射频前端芯片，尤其是L-Pamid产品上“行业领先、国际先进”，但并没有足够的证据。其技术比较仅基于个别模型，没有系统指标和第三方验证。同时，客户集中于国内单一品牌，国际及国内其他主流品牌的引进有限。全球马市场份额不足2%，很难支撑“领先”的说法。要证明“技术先进”，企业需要提供完整的可靠性和性能数据，并实现众多品牌高端产品的大规模引进。二是报告期内公司收入快速增长，但仍出现亏损。射频前端芯片占公司营收的80%以上，是主要营收来源，但盈利能力有限。同时，公司业绩高度依赖“客户A”（市场普遍指向华为），其2025年上半年销售额将下降73.5%，导致公司总体收入下降2%，高端产品L-Pamid的出货量全部来自客户A，销售额逐年下降。不会介绍给其他客户。公司对客户A的依赖程度较高，如果客户A的采购量持续萎缩，公司就缺乏稳定的竞争力。短期内的替代增长点。最后，低端PA和模块市场竞争更加激烈，4G产品普遍亏损，模块竞争也加剧。昂瑞微还面临着由于竞争激烈、营收前景不明朗而导致毛利率下降的问题。 1、“行业领先技术”的说法有夸大之嫌。安瑞微主要生产射频前端芯片、射频SOC等模拟芯片。在其对外声明中，Kumpa强调声称无线电领域的射频技术“行业领先/国际先进”，但支持证据不足，且与量产时间和市场份额不对应。这种说法的可靠性值得怀疑。首先，从技术对比方法上，公司采用选择性横评模型（如使用OM9285-11来对比Qorvo QM77055），并以此为基础，达到“标准等效”判断。但本次比较并未涵盖所有主要维度，公司也承认，由于同行公开信息有限，且缺乏第三方评估，现有结论主要来源于内部技术人员的理解和分类，仅采用单一代表进行比较。比较业务指标有一些局限性。这使得“行业领先”的结论缺乏可外部验证的坚实基础。其次，从量产时机和行业现状来看，高集成度的5G L-Pamid模组长期由国际厂商主导。安瑞微表示，报告期内，公司在L-Pamid产品上取得突破，并率先通过伟杰创新的客户认证，实现了旗舰机型向各大手机品牌客户的大规模批量出货。2023年上半年。不过Qorvo、Skyworks等早在2022年就已经实现大规模量产。第三，从客户结构和引进广度来看，Onremicro强调打破国际垄断，但海外头部品牌（苹果、三星）均仍采用国际厂商的L-Pamid，国内厂商尚未取得突破；国内品牌中，就连A客户也普遍完成了射频前端的国产化，其中Onrevi是L-Pamid、小米、Oppo、Vivo、荣耀等的主要供应商。Onremicro的L-Pamid产品并未向A客户以外的客户推出，不足以证明其产品向更广泛的客户群进行平等竞争和跨品牌复制。进一步看市场结果，2024年Onremicro在5G L-Pamid模块市场的份额约为1.6%（按销售额）/3.1%（按出货量），该细分市场的全球规模为总金额有数百亿元人民币。公司公告称，L-Pamid 2024年营业收入为3.81亿元，占比不足2%。如果技术确实系统性优越，通常可以通过更早的量产、更广泛的客户覆盖以及更高的市场份额来证实；公司产品在市场上的实际表现与“领先”的叙述存在显着反差。由此可以提出两个主要问题：第一，除了样本模型的指标对比外，是否有涵盖温度范围、存储寿命、故障率（DPPM）、良率和一致性等系统级指标的完整数据，并经过主要客户和第三方验证？二、为什么引进大品牌以外的客户受到限制？是长期可靠性、场景适配、运营商认证等方面尚未达标，还是存在差距成本、供应能力、生态布局和专利、NPI支持和全球服务网络等非技术因素如何？如果没有足够的证据支持这些问题，很难将“技术先进”推断为“行业领先”。基于上述证据链，Onremicro声称的“行业领先/国际先进”缺乏全面的指标和第三方验证。量产时间不领先，客户范围窄，市场占有率低。 Onremicro声称的“行业领先”和“国际先进”疑似言过其实。 stageg中更靠谱的表述是：在L-Pamid等关键品类上取得阶段性突破并实现规模量产，并与多家重点客户开展了重大商业落地。但与国际领先企业相比，在产品线完善、跨品牌复制、全球认证等方面仍存在差距。化和服务能力。为了支持“领先/先进”的判断，公司需要提供更全面、经外部验证的技术和可靠性数据，扩大多品牌量产和引进，并在1-2个产品周期内开发产品。随着时间的推移不断提高市场份额，实现技术成果与市场成果的相互验证。 2 依靠最大客户的竞争激励，盈利困难。招股书显示，昂瑞微营业收入将从2022年的9.23亿元增至2024年的21.01亿元，复合年增长率为50.88%。 2024年，安瑞微亏损收窄，但同期净利润仍为负。 2022年至2025年上半年，亏损分别为-28,988.54万元、-45,013.32万元、-6470.92万元。 2025年上半年，亏损4029.95万元。然而，昂瑞微尚未实现尽管营收超过20亿元，但仍实现盈利。同时，Onrimicro的核心营收高度依赖射频前端芯片业务，报告期内贡献了80%以上的营收。但这一核心产品的毛利率却一直较低。公司2022年至2025年上半年毛利率分别为16.83%、18.40%、18.09%和20.37%。从产品来看，5G PA及模组毛利率个别区间提升至25.12%，但整体仍处于较低水平。 4G PA及模块毛利率全年维持在10%左右的低位区间。 2025年上半年，昂瑞微营收同比下降32.17%。该公司解释称，收入下降主要是由于“最大的终端客户正在逐渐减少采购规模”。 2025年上半年射频前端客户销售总收入下降同比增加4.7亿元。值得注意的是，“客户A”（市场普遍指华为）在2023年回归5G后显着提振了Onvenue的营收增长：2023年Onview在其中的销售收入同比变化高达1325.68%，2024年放缓至13.00%，据悉2025年上半年各购买值相关商家之一 法昂瑞威分别为4389.84万元、6.26亿元、7.07亿元、1.69亿元。安瑞微解释称，2024年下半年至2025年上半年，主要客户终端阶段性减少采购规模，主要是客户根据自身终端销售预期和供应链状况调整采购节奏和采购结构。可见，昂瑞微的营收极易受到客户A的影响，应对客户需求变化的能力较弱。同时t目前，Onremicro的高端产品L-Pamid对“客户A”的依赖程度很高。其2023年和2024年L-Pamid出货量分别为4570万片和4103万片，而2025年预计将下降至627万片。过度依赖单一客户的业务模式让安瑞微的业绩稳定性面临严峻考验。客户结构进一步强化了这一弱点。近三年排名前五的客户中，荣耀是唯一的终端客户，其2024年采购量同比大幅下降。其他如科信通讯、新飞电子、大连联达、力源信息等经销商。依赖中间商限制了昂瑞微对终端需求和节奏的掌控和影响力，也削弱了与领先终端品牌的直接关系和议价能力。一方面，中间环节会在价格谈判中形成“剪刀差”，压缩昂瑞微可以分享的价值。另一方面，当苏品牌终端的供应链策略或节奏变化，昂瑞微往往跟随，中间商很难提供稳定的套保需求。价格和竞争给毛利润带来了额外的压力。低端市场与4G市场之间的竞争被业界俗称为“血海”。 4G及以下品类普遍难以盈利，模组端竞争也加剧。招股书显示，昂瑞微2024年营业收入为21.01亿元（其中射频前端营收17.9亿元），营收规模位居国内射频前端厂商前三。但结合Onretron 2024年射频前端芯片营收17.90亿元，推算OnRevi 2024年射频前端市场份额为1.03%；结合2024年PA、PA营收14.91亿元，该产品份额OnRevi的PA产品2024年的e预计为1.82%。这导致了许多基本判断和问题。首先，公司存在“收入增长但利润增长”的风险结构：销量增长主要来自少数客户和低利润产品，按量换价策略可能会迫使竞争加剧时单价和毛利率继续下降。其次，客户过度集中削弱了公司向上和向下的议价能力，导致成本难以向上游转移，难以从终端品牌获得更稳定、可持续的固定份额；当最大客户减少采购时，利润空间很快被挤压。第三，高附加值的L-Pamid尚未大规模引入除客户A之外的三星、荣耀、Vivo、小米等品牌，这意味着客户验证周期和平台适配仍然缓慢且尚未完成，还是产品性能、可靠性、配套资源、生态协同还需要打磨？如果客户A的供应链策略发生重大调整，公司是否有明确的替代增长路径和时间表？作者 |莫斯修女 新浪财经公众号 24小时播放prayapi上的最新新闻和视频。更多粉丝福利，扫描二维码关注（新浪财经）